Opções de estoque de executivos, incentivos de risco diferencial e valor de empresa ☆
A sensibilidade das opções de estoque & # x27; recompensa para retornar volatilidade, ou vega, fornece CEOs avessos ao risco com um incentivo para aumentar suas empresas & # x27; arriscar mais aumentando o risco sistemático e não idiossincrático. Esse efeito se manifesta porque qualquer aumento no risco sistemático da empresa pode ser coberto por um CEO que pode negociar o portfólio de mercado. Consistente com esta previsão, achamos que a vega dá aos CEOs incentivos para aumentar suas empresas & # x27; risco total, aumentando o risco sistemático, mas não o risco idiossincrático. Coletivamente, nossos resultados sugerem que as opções conservadas em estoque podem nem sempre incentivar os gerentes a prosseguir projetos que se caracterizam principalmente pelo risco idiossincrático quando os projetos com risco sistemático estão disponíveis como alternativa.
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Este artigo se beneficiou das discussões com David Aboody, Stan Baiman, Judson Caskey, John Core, Alex Edmans, Francesca Franco, Wayne Guay, Jack Hughes, Xiaoquan Jiang, Allan McCall, Lakshmanan Shivakumar e Luke Taylor. Agradecimentos especiais são devido a Richard Lambert, Cathy Schrand, e um árbitro anônimo. Além disso, agradecemos aos participantes do seminário na Universidade Internacional da Flórida; London Business School; a Universidade da Califórnia, Los Angeles; e a Universidade da Pensilvânia (Wharton) por seus comentários úteis. Christopher Armstrong agradece o apoio financeiro do prêmio Distinguished Scholar de Dorinda e Mark Winkelman. Uma versão anterior deste documento distribuiu sob o título "Opções de ações executivas e substituição de risco".
Opções de estoque de executivos, incentivos de risco diferencial e valor da empresa.
Abstrato.
A sensibilidade do retorno das opções de ações para retornar a volatilidade, ou vega, oferece aos CEOs com aversão ao risco um incentivo para aumentar o risco de suas empresas, aumentando o risco sistemático e não idêntico. Este efeito se manifesta porque qualquer aumento no risco sistemático da empresa pode ser coberto por um CEO que pode negociar o portfólio de mercado. De acordo com esta previsão, achamos que a vega dá aos CEOs incentivos para aumentar o risco total de suas empresas aumentando o risco sistemático, mas não o risco idiossincrático. Coletivamente, nossos resultados sugerem que as opções conservadas em estoque podem nem sempre incentivar os gerentes a prosseguir projetos que se caracterizam principalmente pelo risco idiossincrático quando os projetos com risco sistemático estão disponíveis como alternativa.
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Volume (Ano): 104 (2018)
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Opções Executivas de Ações, Incentivos Diferenciais de Risco e Valor Firmeiro.
53 páginas postadas: 21 de dezembro de 2009 Última revisão: 4 de abril de 2018.
Chris Armstrong.
Universidade da Pensilvânia - Departamento de Contabilidade.
Rahul Vashishtha.
Data escrita: 28 de junho de 2018.
A sensibilidade do retorno das opções de ações para retornar a volatilidade, ou vega, oferece aos CEOs com aversão ao risco um incentivo para aumentar o risco de suas empresas, aumentando o risco sistemático e não idêntico. Este efeito se manifesta porque qualquer aumento no risco sistemático da empresa pode ser coberto por um CEO que pode negociar o portfólio de mercado. De acordo com esta previsão, achamos que a vega dá aos CEOs incentivos para aumentar o risco total de suas empresas aumentando o risco sistemático, mas não o risco idiossincrático. Coletivamente, nossos resultados sugerem que as opções conservadas em estoque podem nem sempre incentivar os gerentes a prosseguir projetos que se caracterizam principalmente pelo risco idiossincrático quando os projetos com risco sistemático estão disponíveis como alternativa.
Palavras-chave: Incentivos Patrimoniais, Opções de Ações, Valor Firmeiro, Risco Sistemático e Idiosyncrático, Incentivos à Tomar Riscos, Compensação Executiva.
Chris S. Armstrong (Autor do Contato)
Universidade da Pensilvânia - Departamento de Contabilidade (e-mail)
3641 Locust Walk.
Philadelphia, PA 19104-6365.
Rahul Vashishtha.
Duke University (email)
Durham, NC 27708-0204.
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Opções Executivas de Ações, Incentivos Diferenciais de Risco e Valor Firme (Resumo Digest)
A sensibilidade dos retornos das opções de ações de executivos para retornar a volatilidade, ou vega, tende a distorcer os incentivos para os CEOs e levá-los a selecionar projetos de investimento que aumentam riscos sistemáticos e não idênticos - riscos que os CEOs podem proteger pessoalmente. Esta descoberta desafia a sabedoria convencional sobre a eficácia das opções de ações do CEO para atingir os objetivos dos acionistas.
Como as opções de ações de executivos (ESOs) são sensíveis à volatilidade de retorno (vega), eles podem dar aos CEOs um incentivo para alterar o risco sistemático de sua empresa (isto é, mercado) ao invés de aumentar o risco idiossincrático (ou seja, específico da empresa). Os ESO também podem dar aos CEOs um incentivo para manipular o perfil de risco de sua empresa através da sensibilidade ao preço das ações (delta), bem como através da vega.
Os autores avançam pesquisas anteriores sobre o vínculo entre incentivos de opção de estoque e risco total, distinguindo entre risco sistemático e idiossincrático. Essa distinção é importante porque os CEOs sempre podem proteger um risco sistemático contra suas opções. Além disso, contrariamente às expectativas dos investidores, as opções de executivos podem não necessariamente encorajar os CEOs a implementar projetos positivos de valor presente líquido (VPL) que tenham risco idiossincrático em vez de projetos com risco sistemático.
Os resultados da regressão sugerem que a vega dá aos CEOs incentivos para aumentar o risco total da empresa, aumentando o risco sistemático e não idiossincrático. As opções de ações podem nem sempre encorajar os gerentes a prosseguir projetos caracterizados por riscos idiossincráticos em vez de projetos com alto risco sistemático. Os resultados para delta são mais ambíguos. Coletivamente, os resultados sugerem que a vega pode não provocar o risco idiossincrático de CEOs quando alternativas de risco sistemáticas estão disponíveis, o que coloca dúvidas sobre a eficácia dos ESOs como uma ferramenta para os conselhos para gerenciar os riscos. Os resultados levantam a possibilidade de que os ESOs realmente ampliem a exposição sistemática ao risco. Os autores apontam duas maneiras pelas quais este problema pode afetar os acionistas. Em primeiro lugar, os custos podem ser incorridos através do tempo e esforço da administração para aumentar as exposições de riscos sistemáticas indesejadas. Em segundo lugar, a abordagem poderia ampliar o risco sistemático excessivo em todos os mercados de ações, levando a redução de benefícios de diversificação e valores de empresa mais baixos para os acionistas.
Os autores sugerem que suas descobertas têm implicações importantes para a política de remuneração e o valor da empresa. Estendendo seu estudo para examinar o efeito dos incentivos de equidade sobre as mudanças nos perfis de risco firmes das aquisições, os autores acham que os CEOs com maior vega são mais propensos a adquirir empresas que aumentam o risco sistemático sistemático, mas não o risco idiossincrático.
O estudo baseia-se principalmente em dados de 1992 a 2007 de remuneração de CEO e participações em carteira de ações provenientes do ExecuComp da Compustat.
Os autores desenvolvem um modelo para examinar o efeito da vega na motivação dos CEOs avessos ao risco de alterar o risco sistemático e idiossincrático. Os autores acham inicialmente que a vega fornece aos gerentes um incentivo para aumentar o risco total, independentemente de ser sistemática ou idiossincrática. A partir desta descoberta, os autores levantam a hipótese de que a vega está positivamente associada ao risco total e seus componentes sistemáticos e idiossincráticos. Eles também teorizam que uma proporção maior do aumento do risco total atribuível à vega vem do risco sistemático e não idiossincrático. No que diz respeito ao delta, a sensibilidade ao preço das ações pode oferecer exposição a ambos os tipos de risco; Os autores também avaliam a direção do efeito.
Eles aprimoram o modelo para estabelecer uma relação de causalidade entre os incentivos ao capital próprio dos CEOs e o risco firme, omitiendo variáveis correlatas e usando uma medida imputada do risco da empresa com base em segmentos da indústria relacionados. Este projeto de pesquisa, aplicado a uma grande amostra de empresas, também é passível de técnicas empíricas que levem em consideração a natureza endógena da relação entre incentivos de equidade e perfil de risco firme; os conselhos que estão criando incentivos considerarão os efeitos dos incentivos de equidade na tomada de decisões do CEO. Outras preocupações, como essa alavancagem, provavelmente serão determinadas de forma endógena e a estrutura de capital e os incentivos de tomada de riscos dos CEOs estão intimamente ligados, também são abordados pela adaptação do projeto da pesquisa.
O período de tempo deste estudo inclui mudanças importantes nos regulamentos de divulgação da ESO (Lei Sarbanes-Oxley de 2002). Isso quase coincide com a expansão generalizada dos ESO, bem como o aumento da relação entre o CEO e a remuneração média dos trabalhadores. Estudos prévios, nomeadamente o de Jensen e Murphy (Journal of Political Economy 1990), indicam que o alinhamento dos acionistas e CEOs através de ESOs pode superar a aversão aos CEOs para projetos NPV positivos. Os autores distinguem de forma vantajosa os elementos de risco sistemáticos e idiosincrásicos nos incentivos do ESO e desafiam a sabedoria convencional de que os acionistas e CEOs devem ser alinhados através de ESOs tradicionais. Eles também aumentam as evidências crescentes sobre o impacto provável dos ESOs sobre os retornos dos acionistas e sua contribuição para a volatilidade do mercado.
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